本周行情回顾:本周(2012.1.21—2013.1.25)建筑工程板块(SW)下跌3.51%,全部A股指数下跌1.53%,超额收益为-1.98%。年初以来,建筑工程板块(SW)下跌2.55%,全部A股上涨1.31%,超额收益为-3.86%。
鸿路钢构上周发布业绩预告修正公告,我们的看法:
(1)公司于2012年三季报披露时预告2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增幅在0%-30%之间,修正后的预计业绩较上年同期下降20%-30%;
(2)通过对公司Q4单季度收入增速与净利率的敏感性测试,我们发现公司Q4单季度的净利率创历史新低;
(3)公司采用“钢材价格×(1+合理毛利率)”的定价机制,长期以来毛利率波动幅度不大(毛利率的波动更多的是由业务结构的变化引起的)。因此净利率的下滑主要由于期间费用占比的提升。结合公司公告中披露的原因,我们认为公司Q4单季度净利率创下历史新低的主要原因在于:a)管理费用占比的提升,核心本质在于收入增速的下滑;
b)财务费用占比和资产减值损失的增加;
(3)我们认为公司2012年Q4单季度不足3%的净利率水平不具备持续性,随着2013年行业需求的复苏和流动性的改善,公司的EPS增速将大概率反转:a)2013年在基建投资增速回升驱动下,钢结构行业需求复苏,公司收入增速回升,管理费用占比回落;b)随着2013年流动性的改善,公司的财务费用和资产减值损失将较2012年有所回落。事实上,公司2012年Q1-Q3的经营性现金流净额已经呈现逐季改善的趋势。
投资策略:年初以来,建筑工程板块(SW)大幅跑输全部A股指数,大盘蓝筹股和部分成长股2012年业绩低于市场预期可能是主要原因。然而,我们对此并不担忧,站在2013年年初的时间窗口,我们仍然坚持年度策略报告中的观点:2013年建筑工程板块在短期新签订单复苏与盈利集中的共同驱动下,上市公司盈利增速将达到25%以上,建筑工程板块整体具备超额收益机会。
风险提示:经济下行超预期,投资增速低预期,新签订单低预期