铁矿石价格2015年将逐步下移至80美元/吨

      上游矿山增产遭遇中国需求放缓，2014年矿市基本面长期悲观。上游方面，国际矿山项目于2011年集中启动，考虑3～4年的建设周期，全球铁矿石产量增速将在2014～2015年达到高峰。市场对2014年全球铁矿石增产一致预期在1亿吨，对应中国进口增量6000万吨。在假设内矿增产3000万吨的前提下，2014年矿市供给增量约9000万吨。而在国内经济转型大背景下，2014年粗钢产量增速将由2013年的9.35%滑落至4%，对应铁矿需求增量仅有4500万吨。2014年矿市过剩量预计4500万吨，2015年过剩量或进一步加大。

    年后环保整治行动逐步升级，钢厂需求增速低于预期。自去年11月河北打响“化解过剩产能第一枪”后，环保整治行动逐渐发酵。3月召开的两会中，政府工作报告强调强化环保标准、严重新增产能等过剩产能整治措施。《环境保护法》或作进一步修订，环保整治行动全面拉开。受环保整治力度加大及自身亏损影响，年内全国钢厂开工率持续下滑。据统计，3月以来河北钢厂检修显著增加，高炉开工率跌破80%的2012年以来最低点。但即使是在钢厂减产的情况下，下游钢价也并未出现回升，终端需求疲态尽显。

    就1～2月份数据来看，供给增产预期尚未演进，需求增速已明显低于预期。考虑巴西及澳洲一季度天气原因，矿山投产预计从二季度才开始释放。但从中钢协统计数据来看，1～2月累计粗钢产量增速仅有2.45%，显著低于年初4%的需求预期。需求端加速恶化，矿市平衡表愈加失衡。

    供求失衡大背景下，钢厂资金窘境更是进一步打压短期矿价。据某统计，截至3月初，全国约70%钢厂亏损。从我们测算的产钢数据来看，产钢利润自去年12月以来持续处于亏损状态。自去年钢贸上完成去库存化，钢材库存积压在钢厂端。成品端库存堆积进一步挤压钢厂可用资金。对比来看，1~2月粗钢产量增速才2.5%，而钢厂库存量则增长了30%。资金链脆弱抑制钢厂原料补库热情。春节以来，钢厂外矿原料持续去库存。钢厂外矿库存可用天数由年前37天逐渐降低至3月初的26天。

    上游矿山产能释放，下游粗钢增速放缓，矿价中长线维持空头格局。在供求失衡大背景下，钢厂资金链脆弱更是进一步抑制短期矿价。矿市走势将上演外矿逐渐替代内矿的进程。考虑外矿60～70美元/吨的到岸成本及100美元/吨的内矿边际成本线，预计2014年矿价中枢在100美元/吨附近，并在2015年逐步下移至80美元/吨。