从钢厂订货比例判断10月热卷价格有回落压力

　　“金九”无声褪去，再度带给我们无奈的伤感。利好数据指向的经济基本面逐步复苏的局面似乎并未能抵抗住美联储缩减QE的利空压制以及热钱在年初持续撤离新兴市场带给我们的资金压力。资本市场成为资金面紧张表现最为明显的战场。热轧远期电子盘在月内接连寄出的长阴似乎也在告诉我们，现实是多么地残酷凌厉。尽管我们的热轧卷板流通库存持续下降，北方地区的资源断档延续，尽管钢厂资源发到市场的成本价与市场的主流价位倒挂明显，市场价格仍旧持续地走低，羸弱的格局不断地折磨着钢贸商的耐心。

　　对于即将进入的十月份市场，热轧资源供应面压力较九月份是有所加大，同时，成本的支撑动力虽未有减弱，但是钢厂的谨慎态度以及上游原材料价格在9月份的走低使市场挺市的信心也在逐步减弱。而与热轧开平板有相关可替代性关系的中厚板价格在九月份是一度逼近了3230元，300元的价差足以让中厚板成为当下市场抄底或者是积极采购的主要对象，那么热轧开平板的资源消化力度或将受到一定的影响。同时，美联储缩减QE的操作延至10月份，阴霾的压制仍存。目前来看，对于十月份的热轧市场，笔者保持谨慎态度，整体或面临回落的压力。

　　一、九月份热轧价格单边回落 南方跌幅较大

　　整年的时光已走了3/4，钢价的走强行情却连三个月都不到。连续两年出现杀跌后，今年的阵痛式行情却比以往都来得更加残忍。除了春节后热轧卷板出现一轮补库操作，市场价格出现抬升。春节过后，热轧价格便一路下行，直至6月底。7月初开始出现上拉—8月中旬。而从8月下旬开始走弱直至9月底。回过头来看，热轧卷板在7月底到8月中旬的拉涨仅仅是回吐了40%。以天津热卷为例，5.5mm普碳热轧卷板最低点探至3320元，尔后一度攀升至3620元，随后的8月下旬甚至整个9月份，热轧卷板价格持续围绕在3500-3580元之间窄幅调整。而相比较北方地区价格的羸弱格局，南方区域价格跌势略强。据监测显示：截至9月29日，国内重点城市5.5mm普碳热轧均价在3559元，较8月末下跌109元。其中天津市场3520元，跌60元;上海市场3510元，跌110元;广州市场3600元，跌150元。目前南方地区主导区域上海和北方天津市场基本相当，与常年保持的100元价差也有明显的不同。这使得北方地区资源流出的压力加大，受累出现走弱的概率不小。

　　二、10月份钢厂资源投放压力增加

　　2013年10月天津市场唐钢热卷板资源的订货比例有所上升，首钢热轧卷板资源订货比例维持平稳，其中首钢给予协议户的订货比例为40%，唐钢天津区域热卷订货比例上升至60%，唐山区域保持在35%。根据订货比例与钢价走势负相关的关系来看，预示10月份天津热轧卷板市场价格将较9月份将继续下调。

　　而我们统计的一线钢厂订货比例权重计算有所增加，首钢、唐钢、承钢、邯钢、邯宝、鞍钢、本钢等北方七大钢厂10月份热卷平均订货比例为58%，较9月份上升12个百分点，预示10月份热卷流通市场资源投放压力较9月份增加，10月热卷销售压力大于9月份。暗示10月份价格运行将继续呈现弱势(详见表1)

　　附表1 七大钢厂热卷订货比例表

　　(备注：1、根据近两年的跟踪显示，钢厂订货比例与热轧卷板的价格变化呈现负相关关系。2、2012年热卷资源区域间的流动比率降低，加之信息的透明，北方地区天津、邯郸两地价格的变化一度引领全国热卷价格涨跌，因此，数据以天津市场为例，并不具有片面性。3、对于运用数据来进行预判，不是说数据够全才行，数据能够保持它的持续、联动性也能在某一个方面反应市场的动态。不过，订货比例与市场资源量密切相关，对价格走势有一定预警作用，但影响价格走势因素较多，需结合成交情况、宏观面、市场心态等做综合研判，这个仅供参考，不做市场交易依据)

　　三、原料矿价回落降低钢厂生产成本 削弱市场挺价信心

　　根据历史的观察来看，矿石的价格与钢价走势相互交错运行，从时间周期上来看，矿价是要随着钢价的变化而变化，意即，在供大于求的市场经济中，钢厂作为供应方会随着自身所售成品材的销量、价格的变化来去选择矿石的采选和数量。因此，虽然三大矿山掌握着话语权，但是实质上的价格走势却由我们自身来定。

　　国内钢价从8月下旬开始下滑，进口矿也在8月中旬达到了近几个月的新高，随着便随着钢厂采购积极性的减少而出现回落，截至发稿时，61.5%的澳大利亚PB粉价格在132美元，较近期高位下降了9美元;63.5%印粉期货价格再度回落至131美元，较近期高点下降10美元左右。矿价的走弱降低了钢厂的生产成本，通过价格的传导机制，也降低了成品材资源的下方支撑动力，使得市场对价格的坚挺信心有所动摇。一线钢厂10月份的热轧政策相继开出平盘，多数钢厂对于前期成品材价位的追补力度较小，9月份最终的结算价与市场成本价倒挂仍旧至少在100元左右。下面我们来回顾下九月份热轧资源的运行区间以及十月份市场的成本底线，当然这是钢厂结算前，倒挂的力度也是我们钢贸商向钢厂索求追补的筹码。

　　表2 9月份5.5mm普碳热卷到货成本对比表 单位：元/吨

　　表3 10月份5.5mm普碳热卷到货成本对比表 单位：元/吨

　　上图2是热轧卷板主流规格的到货成本价与市场价格运行区间的一个对比，能够看出，整个9月份，各地区市场价格运行的区间要比成本价最少低到70元，最大能到200元以上。这也就是说我们钢贸商在9月份拿到的钢厂最大的追补区间或也只能在200元左右(税后)。最少也会有50元，保守测算。

　　图3是10月份5.5mm普碳热卷价格成本价与目前的市场价差对比图。从图中能够看出，目前最少的价差在135元，最大的价差已扩大到300元以上。去除部分钢厂一单一议的策略以及部分钢厂分区域追补力度不同等因素，保守估计目前价差最少在135-210元。因此，9月份钢厂最少会有50元的追补，但如果9月份钢厂能够给予我们钢贸商200元的追补那就是烧高香了。那么10月份的市场如果按照我们上面判断的价格下行的话，钢厂的最少追补力度也会在130元左右。具体什么样的政策，让我们拭目以待。

　　四、内外宏观面好坏参半 资金面压力不可忽视

　　我国制造业景气指数在7月份大幅回升后，8月份延续向好态势，创16个月高点至51.0。而汇丰银行发布的9月汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)初值大幅回升，创下了6个月来新高至51.2，其中制造业产出指数初值为51.1，创5个月来最高，显示我国经济趋稳向好态势有所加速。国际市场受益于两大经济体欧美制造业的转好提振，8月全球制造业PMI指数也创下了两年来高点升至51.7。其中欧元区8月份制造业PMI终值环比上升1.1至51.4，为26个月以来最高，制造业产量、新订单及新出口订单量增幅加大。英国制造业PMI数据创两年半以来的新高，韩国制造业PMI升幅超预期。8月美国供应管理协会制造业PMI升至55.7，创下2011年6月以来新高。 西班牙在8月份实现两年来首度扩张。印度、印尼均下滑至萎缩区域。这样的一个基本面情况也使得我国钢材出口大幅回升，热轧卷板的出口量在8月份创下了2011年4月份以来的新高。

　　然而，美联储原本在九月份要执行的QE缩减计划意外出现乌龙，而十月份的缩减阴霾则逐步升温，从市场的表现来看，随着美国制造业数据的转好，量化宽松的逐步减弱将是大势，美元流动性的减弱，将使得大宗商品面临资金面的紧张，而自今年3月份开始，热钱就开始纷纷撤离亚洲新兴市场，这也使得今年的资金状况表现不佳，6月末一度上演钱荒。9月份的季末临近，银行间拆借利率也大幅回升，央行也相继采取了温和的手段来平抑紧张格局。不过，从央行的操作手段上来看，多以央票、正逆回购等短期货币市场工具来平抑资金面，并未动用更为有效的准备金率，显然，当前市场的资金面状况仍旧在央行的可容纳底线之内。因此，对于资金面的紧平衡格局，我们不得不提高警惕。