空调制冷 汉钟精机发布2013年年度中期报告,上半年公司实现营业收入3.89亿元、营业利润6994万元和归属于上市公司股东净利润6078万元,分别同比增长15.11%、41.28%和35.45%;当期每股收益0.25元。同时公司预计1-3季度公司业绩增长15%-35%。
点评:
上半年中央空调、冷冻冷藏设备等行业需求小幅回暖,公司继续加大冷冻冷藏产品市场拓展力度,同时推出了小功率、无油、永磁无刷、变频等螺杆空压机新产品,市占率提升,收入增速超越行业发展。同时公司产能利用率提升、原材料价格下降等因素促使公司盈利能力提升,总体业绩符合市场预期。
1、加大冷冻冷藏设备市场拓展力度,同时不断推出空压机新产品,制冷产品与空压产品收入均稳定增长。
上半年公司营业收入3.89亿元,同比增长15%。其中制冷产品收入2.35亿元,同比增长21%,销售占比达61%;空气产品收入1.2亿元,同比增长13%,销售占比达31%,其他真空产品、零件及维修等收入3152万元,占8%。公司收入稳定增长的主要原因包括:1)公司加快冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展,制冷产品市场占有率提升。
上半年中央空调行业各月增速均在10%左右,冷链行业也恢复两位数增长,在保持中央空调用压缩机市场地位的同时,公司加大了冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展力度,抢占比泽尔等进口品牌市场空间,市占率不断提高。
2)空气压缩机新产品不断推出,空气产品平稳增长。上半年公司推出7~8kw小型螺杆空压机,市场推广顺利。下半年还将主推永磁无刷变频空压机有望进一步打开高端市常另外公司与日立工业合作的无油空压机2013年上半年已开始投产,公司将致力于销售通路的经营,建立经销络,同时将这些产品投放海外市场,如台湾市惩越南市场,东南亚市场等。
2、原材料价格下降与产能利用率提高是公司净利增速远超收入增速的主要原因。上半年公司毛利率33.63%,同比提升4.2个百分点,净利率15.64%,同比提高2.38个百分点。毛利率提升的主要原因包括:1)原材料价格稳中略降。公司主要原材料钢材、铜等原材料价格稳中略降,有利于公司毛利率提升。
2)2011年上半年公司增加约1亿元固定资产,受行业需求下行影响产能释放不足,导致毛利率下行,在2012年1季度达到毛利率最低点,此后随着产能利用率提升,毛利率逐渐好转。今年以来产能利用率继续提升,是毛利率较2012年继续增长的原因之一。
3)产品结构变化,高毛利的制冷压缩机占比提升。公司制冷压缩机毛利率高达41%,超过平均毛利率。上半年公司制冷压缩机销售占比由去年同期的57.6%提高至60.5%,有利于毛利率提升。
期间费用率方面,公司销售费用1883万元,同比增长6%,管理费用3786万元,同比增长15.4%,销售费用率与管理费用率分别变化-0.41个百分点与0.02个百分点。受毛利率、期间费用率等共同影响,公司净利率同比提高2.38个百分点至15.64%。如果未来原材料价格保持稳定,我们预计公司盈利能力有望继续随着销售规模增长而提升。
3、公司螺杆膨胀机开始在国内推广,短期内业绩贡献有限,但有利于提升公司估值。
公司螺杆膨胀机组在台湾已运行了3年左右,有余热回收和地热能的项目,目前国内钢铁等行业客户也已经开始试用公司产品,但公司认为此类的大型设备需要政策来推动,短期内尚处于市场导入期,难以大幅贡献业绩,但是未来推广空间广阔,有利于公司估值提升。
4、盈利预测与估值
我们认为公司在传统中央空调制冷压缩机行业市场地位相对稳定,将随行业复苏而恢复增长。同时公司在冷冻冷藏制冷压缩机市场开拓顺利,市场占有率有望逐步提升,为公司业绩增长提供动力。另外螺杆膨胀机、永磁无刷空压机等新产品也逐渐推向市场,扩大公司未来发展空间。
我们预计2013-2015年公司实现归属于母公司股东净利润1.39亿元、1.7亿元与2.01亿元,对应EPS为0.58元、0.72元与0.84元,分别同比增长30.5%、22%与18.2%,当前股价对应2013年PE为25.7倍,给予公司“增持”评级。