自11月中旬钢价创下新低后交易重心虽有所抬升，但日内振幅较前期明显加大。基本面上钢铁企业受环保政策压力短暂停产后生产逐渐恢复  自11月中旬钢价创下新低后交易重心虽有所抬升，但日内振幅较前期明显加大。基本面上钢铁企业受环保政策压力短暂停产后生产逐渐恢复，而下游终端需求受宏观环境及季节性因素影响持续萎缩，铁矿石等原料成本进一步下移，市场虽然降息、基建投资加码等利好因素出现但已逐渐被市场消化，钢材基本面未发生实质性转变。 　　 　　一、钢厂生产逐渐恢复，利润空间扩大的情况下缺乏主动减产动力 　　生产方面，前期受APEC会议期间环保压力的影响，华北地区钢厂高炉开工率大幅下降。然而受政策影响的这种阶段性被动减产难以持续，截止目前，国内钢厂高炉开工情况基本已恢复至APEC会议前水平，当前唐山钢厂高炉开工率再次回升91%以上的高位。从中国钢铁工业协会公布的重点企业粗钢产量数据来看，10月份重点企业粗钢产量为5586.6万吨，较9月份增加83.36万吨。从图2的季节性规律来看，往年11月份钢厂受天气、例行检修的影响产量会有所下降，但从当前钢厂的盈利情况来看，产量降幅不会很大，钢铁企业需要通过提高产量来弥补因价格持续下降而带来的损失。 　　据我们监测的数据显示，近期国内钢厂利润空间再次扩大，据测算，随着原料价格的不断下跌，当前国内钢厂生产1吨螺纹钢仍有200-300元的利润空间。盈利能力提高的情况下钢厂不但缺乏减产动力，而且有进一步增产的动能。因此，预计12月份国内粗钢产量仍将继续保持高位运行，钢市供应端压力难以有明显下降。 　　二、社会库存即将迎来拐点 低库存对钢价支撑作用有限 　　社会库存方面，国内主要城市钢材社会库存延续下降态势。据钢之家网站统计，截止12月5日，钢材社会库存总量仅为991.14万吨，跌破1000万吨关口，较去年同期减少约302万吨，且当前库存量处于近五年来最低水平。其中螺纹钢库存量为415.53万吨，较去年同期减少103万吨，且当前明显低于全年平均水平。 　　下游需求受宏观环境以及需求淡季的影响表现越来越弱，中间环节贸易商为了预防价格下跌风险，纷纷降低库存，从钢厂的拿货量持续下降，终端实际需求难以匹配如何高的粗钢产量，从而导致钢厂内部库存逐渐攀升。国内主要城市社会库存量虽持续下降，但这并非由下游终端有效需求带动，而是贸易商的采购节奏发生了变化，因此，低社会库存对钢价的支撑作用相对有限。 　　此外，从以往历史规律来看，每年12月中旬左右钢材社会库存量将达到最低值，从12月下旬开始随时终端需求的持续萎缩社会库存将步入回升的轨道，直到第二年的二月底三月初的时候再次达到峰值，此后便再次进入去库存阶段。照此看来，社会库存拐点即将来临，后期随着库存总量的持续攀升，钢价将失去一个重要的支撑因素。 　　“北材南下”是近期值得关注的一个问题。造成北材南下这一现象主要有两个方面的原因：一是北方受天气因素影响需求逐渐减弱，资源量无法消化。由于北方，尤其是东北地区温度骤降，建筑施工受到很大程度的影响，甚至部分地区已完全停滞，受需求限制商家不得不将资源发往南方。二是价格因素，9月份以来南北地区钢材价差持续扩大，当前广州地区20mm的三级螺纹钢报价较北京地区报价每吨高出600元左右。11月下旬开始北方钢厂已加大了发货力度，预计12月初将有大量的南下资源陆续到达南方，对于华东、华南等价格较高的地区将形成一定冲击。 　　 　　三、宏观坏境及季节性因素抑制需求释放，铁路基建独挑大梁 　　钢铁行业进入传统需求淡季，除铁路基建以外终端行业投资增速进一步放缓。1-10月钢铁行业固定资产投资累计值为5490.9亿元，同比下降3.8%，增速较1-9月进一步回落0.15个百分点。其中黑色金属矿采选业固定资产投资完成额累计1486.82亿元，黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计值为4004.09亿元。从钢铁行业PMI指数来看，11月份钢铁行业PMI指数下降2.7个百分点至43.3，创今年三月份以来最低水平，其中生产指数、新订单指数以及新出口订单指数均有所下降。 　　第一，房地产市场出现回升态势，但库存仍处于较高水平 　　2014年1-10月，全国房地产开发投资完成额同比名义增长12.4%，增速较前9个月小幅回落0.1个百分点。1-10月房屋新开工面积同比增速下降5.5%，降幅缩小3.8个百分点， 1-10月份销售面积同比下降14.6%，降幅缩小0.7个百分点。10月份，房地产开发景气指数为94.76，较上一月提高0.04点。整体来看，增速虽均有回落，但降幅已呈现逐渐缩小之势。 　　然而，商品房库存仍处于较高水平，截止10月末，商品房待售面积较9月末增加1091万平方米。四季度房地产企业仍将以去库存为主要任务，投资方面或难有大幅增加。然而，近期央行降息的消息一出，再加上商品房价格普遍下降，市场心态得到了一定程度的好转，央行降息无疑降低了居民的购房成本，考虑到时间滞后因素，预计从中长期来看购房热情将逐渐升高，对于房地产投资形成提振。 　　第二，铁路基建行业持续回暖，是支撑下游需求的重要因素 　　政策面上国家稳增长的力度是越来越大了，一路一带建设也在逐步推进，此外，近两个月发改委密集批复铁路和机场等投资项目。通常临近年底，铁路部门都会加大投资力度，截止10月底，铁路固定资产投资完成额5374亿元，其中包括基本建设、更新改造等投资，距离年度8000亿元的投资总量相差2626亿元，今年后两个月每月平均投资额度达到1300亿元即可完成任务。年初至今，国家发改委已批复的铁路项目投资总额已达到1.12万亿以上。 　　在当前宏观经济增速放缓的背景下，资金仍是面临的最为严峻的问题，截止三季度，铁路总公司负债率仍高达64.79%，税后亏损34.42亿元。虽然国务院提出“融十条”措施缓解企业融资成本高的压力，但从政府的态度来看，更倾向于未来在铁路系统上实行市场价格机制，再加上在铁路引资过程中本就缺乏话语权，因此，融资压力还是不容忽视。然而，11月下旬央行两年来首次降息，且12月9日即将召开的中央经济工作会议将为明年宏观经济定调，市场预期有宽松政策出台，降准的预期变得强烈。 　　第三，工程机械以及家电等行业仍延续低速增长态势 　　工程机械低速增长，10月份挖掘、铲土运输机械产量同比下降12.75%；挖掘机产量同比下降9.33%。受前期房地产以及铁路基建投资增速低迷影响，工程机械产品普遍表现不佳，今年以来挖掘机、铲土运输机械等主要工程机械产品产量增速均呈现负增长态势。钢铁行业供给过剩的局面也对机械行业产能扩张形成抑制。整体来看，机械行业需求较为疲软，且短期内恐将延续这种低速增长趋势。 　　主要家电行业中，空调产量处于稳定增加态势，10月份国内空调产量同比增长8.29%，较9月份增加0.47个百分点；家用电冰箱产量自今年7月份以来首次转正，10月份全国家用电冰箱产量同比增长0.2%，较前一月大幅增长5%；洗衣机依然表现不佳，产量增速仍处于负增长，但较9月份的增速提高6.66%至负3.63%。与此同时，汽车也销量延续低速增长态势。 　　 　　四、小结 　　整体来看当前钢材市场多空因素并存。铁路基建行业的持续回暖是支撑下游需求的重要因素，而且从成本方面来看，铁矿石价格持续下跌后已有部分高成本矿山开始减产甚至停产，天气因素也将限制国内铁矿石的开采.此外，虽然在商业银行不良贷款持续攀升的情况下，银行对钢铁行业依然限贷，但资金面上央行的非对称降息在一定程度上降低了钢铁行业的融资及债务成本，且市场对于进一步宽松政策的预期较为强烈。总之，随着钢价的持续下跌多空分歧逐渐加大，盘面上也呈现出减仓上涨增仓下跌的规律，近期黑色产业链资金流出较为明显，且当前现货较期货合约升水幅度较大，存在一定的修复需求。 　　然而，当前钢厂生产逐渐恢复至正常水平，利润空间扩大的情况下缺乏主动减产动力，与此同时，按照以往历史经验钢材社会库存拐点即将来临，后期随着库存总量的持续攀升，钢价将进一步承压。下游进入传统需求淡季，房地产、工程机械以及家电等行业均延续低速增长态势，对钢材的消费拉动作用非常有限。因此，淡季因素制约下钢价缺乏持续上行的基础，短暂反弹后或将再度回归弱势格局。