1.事件:公布2013年中报

    8月30日公司公布中报,1-6月份实现收入309亿元,同比+14.27%,实现净利润21亿元,同比+9.89%,eps为1.04元;2季度收入同比+31.36%,净利润同比+45.80%,符合我们之前预估的13Q2的业绩高弹性。我们维持“谨慎推荐”评级,未来改善寄望于下半年投资的再次提速。

    2.我们的分析与判断

    (1)经济弱复苏,补库存+国四预期,二季度产销高弹性兑现重卡行业开年呈现旺季不旺,但受益低库存低技术和国四预期,3月份开始进入“春储”补库存行情,二季度重卡实现销量23.39万辆,同比+39%。重卡产业链实现收入和利润大幅增长。

    (2)毛利率略有回升,净利润受制营业和管理费用上升上半年毛利率20.31%,同比上升1.13个百分点,主要产销明显回升,钢材等原材料低位运行。净利率6.74%,下滑0.27个百分点,主要是三项费用上升0.93个百分点,主要营销费用和研发投入加大,此外收购凯傲带来财务成本上升。

    (3)弹性高点已过,寄望下半年投资提速上半年经济增速呈现明显放缓趋势(GDP+7.6%),房地产投资增速有所回暖(+20.3%),推动重卡和工程机械行业反弹;下半年出台大规模的经济刺激政策不太现实,与投资紧密相关的重卡和工程机械行业,二季度业绩高点已过,业绩持续改善寄望下半年投资的明显提速。

    (4)多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间潍柴动力收购凯傲集团和林德液压,实施多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,看好公司长期成长空间。

    3.投资建议

    我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为10.61、8.77、7.65倍,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。